和輝光電虧損很多、毛利極低，募百億擴(kuò)AMOLED產(chǎn)能有可能不是良藥
在上個月的 IPO 申報被科技創(chuàng)新委員會接受后，9 月 11 日，上海證券交易所的官方網(wǎng)站信息顯示，上海河輝光電有限公司（以下簡稱匯光）科技創(chuàng)新局的 IPO 申請受到質(zhì)疑。
據(jù)了解，和輝光電是國內(nèi)一家生產(chǎn) AMOLED 半導(dǎo)體顯示屏的廠家，專業(yè)從事中小型 AMOLED 半導(dǎo)體顯示屏的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)其首次公開募股和輝光發(fā)電計劃，籌募 100 億元人民幣，其中 80 億元用于第六代 AMOLED 生產(chǎn)線擴(kuò)容工程，其余 20 億元用于補(bǔ)充流動資金。
作為目前國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)劃中最大的硬質(zhì) AMOLED 屏幕制造商，從 2017 年到 2020 年上半年，和輝光電實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入持續(xù)快速增長，但凈利潤和凈營運(yùn)現(xiàn)金流仍為負(fù)值。同時，產(chǎn)品單價低，毛利率也明顯低于同類公司。此外，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在本報告所述期間，合輝光電的庫存規(guī)模逐年增加，在 AMOLED 產(chǎn)品價格下降的背景下，面臨著庫存價格下跌的風(fēng)險。
可以說，上市并不是擺脫盈利能力不足的法寶，規(guī)模小，仍處于負(fù)毛利率的情況下，其運(yùn)營將繼續(xù)面臨考驗(yàn)，而在頭面板制造商紛紛將電力柔性 AMOLED 面板產(chǎn)能擴(kuò)大，或剛性 AMOLED 面板向柔性 AMOLED 面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)換的趨勢，以及輝光電向剛性 AMOLED 的容量結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變也面臨著許多隱患。
毛利率下降 50%，庫存繼續(xù)攀升
對河輝光電而言，其報告期可以說是兩天的冰雪交火，一方面收入繼續(xù)上升，另一方面，沒有收窄虧損的跡象。" 根據(jù)其 IPO 數(shù)據(jù)，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1 月至 6 月，合輝光電的營業(yè)收入分別為 6.16 億元、8.03 億元。分別為 5130 億元和 9.21 億元。扣除非經(jīng)常性損益后，母公司普通股股東的凈利潤為 -1。分別為 -0.33 億元、-9.09 億元、-10.28 億元和 -5.65 億元。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分別為 -5.67 億元、-3.29 億元、-4.09 億元和 -1.96 億元，均為負(fù)值。
對于虧損，呼輝光電的解釋是：AMOLED 半導(dǎo)體顯示屏行業(yè)產(chǎn)品復(fù)雜、技術(shù)難度大，國內(nèi)尚處于初期成長期；行業(yè)對研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)的要求較高，固定資產(chǎn)投資需要較長時間，一般以前固定成本分配較大，單位成本生產(chǎn)虧損較大；公司研發(fā)投入逐年增加。
然而，前者是行業(yè)參與者面臨的共同發(fā)展形勢，短期內(nèi)很難改變；就研發(fā)投資而言，雖然在 2017 至 2019 年研發(fā)投入有所增加，但收入的比例沒有增加，27。24%，2240%，27 分別為 52%，下降至 16%。今年上半年為 49%，比上年少 1 /2。然而，與前一時期固定成本的大分配和單位成本較高相比，毛利率遠(yuǎn)低于同行。
根據(jù)招股說明書的數(shù)據(jù)，匯國主要業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)的毛利率分別為。
是 -9967%，-7068%，-3145% 和 -2934%，雖然呈現(xiàn)總體增長趨勢，但仍無法 "成為正式雇員"。與此形成鮮明對比的是，北京東方、TCL 技術(shù)、深天馬、維辛諾等同行業(yè)公司主要業(yè)務(wù)的平均毛利率為 27。86%，2086% 和 192017 年至 2019 年分別為 91%。以 2019 年為例，輝電主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行平均 50% 以上。除了和記黃埔光電以外，過去兩年只有 Visino 的毛利潤為負(fù)，毛利率為 -6。13% 和 -8% 分別為 30%。
與 "成為正規(guī)員工" 的低毛利率相反，匯匯光電的庫存正逐年上升。數(shù)據(jù)顯示，賬面余額為 251。21.68 億元，263 元。0.397 億元，486 元。五億五千四百萬元，七百零八元。每期期末 8.27 億元，當(dāng)期營業(yè)收入占 40%。76%，3277%，3212% 和 76 分別為 97%，呈逐年上升趨勢，而前者的增幅更大。Huiguo 在首次公開募股中解釋說，2019 年年底和 2020 年 6 月底庫存大量增加的主要原因是，第六代 AMOLED 顯示，項(xiàng)目工廠部分批量生產(chǎn)，原材料供應(yīng)增加，期末庫存產(chǎn)品和貨物數(shù)量增加。第二，在 2020 年 1 - 6 月新冠肺炎疫情的影響下，公司庫存貨物交付速度放緩，期末庫存余額增加。
一方面，庫存持續(xù)高企反映了河輝光電子的運(yùn)營能力不足，另一方面，在 AMOLED 面板價格下跌的背景下，尤其是近年來剛性的 AMOLED 顯示屏，河輝光電不應(yīng)面臨庫存下降和資產(chǎn)減值的風(fēng)險。根據(jù)研究公司 CINNOResearch 先前提供給媒體的數(shù)據(jù)，AMOLED 面板的價格在今年上半年下降了。其中，6 月份剛性 AMOLED 顯示屏的價格較去年 6 月下降 27%，較今年 1 月下跌 15%，而 6 月份柔性 AMOLED 顯示屏的價格同比下降 11%，較今年 1 月下跌 7%。
相反，盤存下降價格在河輝光電期末的報告為 79。零六二億元，七十五。3.373 億元，108 元。6.547 億元，114 元。分別為 2.583 億元，占 31 元。45%，2864%，2235% 和 16 同期期末庫存余額的 12%，而同一行業(yè)同類公司 2017 年至 2019 年的平均價值僅為 6 家。96%，5。85% 和 707% 匯輝光電的平均值和行業(yè)平均值一樣多。對于仍然處于虧損狀態(tài)的河輝光電來說，這無疑增加了很大的負(fù)擔(dān)。
反向擴(kuò)大產(chǎn)能潛力，前景不明朗
在面板行業(yè)的競爭中，規(guī)模效應(yīng)被認(rèn)為是企業(yè)降低成本和提高競爭力的關(guān)鍵之一。合輝光電子在其 IPO 信中還提到了 AMOELD 半導(dǎo)體顯示屏行業(yè)，其生產(chǎn)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而規(guī)模生產(chǎn)能力是影響企業(yè)競爭力的重要因素。相比之下，高一代生產(chǎn)線的規(guī)模效益比低代生產(chǎn)線更明顯，較高的產(chǎn)量降低了顯示屏產(chǎn)品單位面積分擔(dān)的固定資產(chǎn)投資成本，也提高了智能手機(jī)、平板 / 筆記本電腦等大型面板產(chǎn)品的使用效率。
然而，在布局第六代生產(chǎn)線的世界上最高一代的 AMOLED 半導(dǎo)體顯示屏生產(chǎn)線上，合輝光電沒有優(yōu)勢。具體而言，根據(jù)第一次金融梳理，在國內(nèi)主要競爭對手中，京東在成都和綿陽有兩條 6 代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線，同時也正在建設(shè)重慶 6 代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線和福州 6 代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線；維新諾已擁有管 6 代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線，也正在建設(shè)合肥 6 代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線。此外，深圳天馬武漢 6 代 AMOLED 面板生產(chǎn)線正處于由剛性面板向柔性面板的產(chǎn)能轉(zhuǎn)換過程中，正在建設(shè)廈門 6 代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線。TCL 華興光電武漢 6 代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線正處于批量生產(chǎn)過程中，武漢新一代柔性 AMOLED 面板生產(chǎn)線可能會在未來考慮。
對于河輝光電，目前只有一條每月 15000 基板生產(chǎn)能力的六代 AMOLED 生產(chǎn)線，在布局上落后于其主要競爭對手。合輝光電計劃募集 100 億元 IPO，其中 80 億元計劃提高第六代 AMOLED 生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力，在 15K/ 月批量生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)上增加 15K/ 月生產(chǎn)能力，最終實(shí)現(xiàn)第六代 AMOLED 生產(chǎn)線 30K/ 月的計劃生產(chǎn)能力。合輝光電認(rèn)為，這有利于提高其生產(chǎn)能力水平，增強(qiáng)產(chǎn)品技術(shù)的先進(jìn)性，增強(qiáng)其核心競爭力和可持續(xù)管理能力。
然而，在外界看來，赫輝光電能力的擴(kuò)張對扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的競爭局面的能力有限。這主要是由于赫輝光電器件采用了剛性的 AMOLED 面板，但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和運(yùn)輸方式來看，柔性 AMOLED 更符合未來的發(fā)展方向。今年第二季度智能手機(jī)出貨量為 8700 萬 OLED，下降了 23 部。與去年同期相比，該公司的發(fā)貨量下降了 1%，硬質(zhì) OLED 發(fā)貨量下降了 40。UBIResearch 發(fā)布的一份報告顯示，與去年同期相比，靈活的 OLED 發(fā)貨量增長了 38%。此外，研究公司 Omdia 預(yù)計，今年全球智能手機(jī)面板出貨量將下降 13%，AMOLED 顯示屏的出貨量同比增長 9%，靈活的 AMOLED 顯示屏同比增長 50%。
因此，在龍頭制造商相繼推出柔性 AMOLED 面板的背景下，作為國內(nèi)容量規(guī)劃中最大的硬質(zhì) AMOLED 面板生產(chǎn)商的河輝光電公司，面臨著市場份額將受到侵蝕的隱憂。" 以自 2018 年以來占其主要業(yè)務(wù)收入 60% 以上的智能手機(jī)面板為例，根據(jù)群智咨詢公司的數(shù)據(jù)，和輝光電在 2019 年 AMOLED 智能手機(jī)面板出貨量中排名第三，僅次于三星顯示器（Samsung Display) 和京東，但它在 2020 年上半年被 LGD 和 Visinno 超過，排名第五；在全球靈活的 OLED 智能手機(jī)面板出貨量中，何輝光電一直位居第五。更有甚者，Viseno 靈活 OLED 在今年上半年進(jìn)入華為的供應(yīng)鏈，并實(shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn)和發(fā)貨，并在今年下半年為華為贏得了更多的項(xiàng)目訂單，這是和輝光電目前最大的客戶。
可以預(yù)見，隨著中國智能手機(jī)制造商的旗艦機(jī)型采用柔性 OLED 顯示屏的趨勢，以及各大制造商的柔性 AMOLED 生產(chǎn)能力的不斷釋放，和暉光電子也將面臨更激烈的競爭和挑戰(zhàn)。" 其剛性 AMOLED 的容量優(yōu)勢能否轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，仍在追求的規(guī)模效應(yīng)能給其利潤增加一定的權(quán)重，因此需要提出一個大的問號。
