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2020年10月27日晚，中國(guó)外匯交易中心宣布，人民幣對(duì)美元中間價(jià)模式中的"反周期因素"已經(jīng)消失，在此之前，10月12日，中國(guó)人民銀行將外匯風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備從20%降至0%，央行的上述措施與人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)密切相關(guān)，再次引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

人民幣自2020年5月底以來(lái)為何持續(xù)升值，主要有三個(gè)觀點(diǎn)。主要有三個(gè)觀點(diǎn):一是美元貶值。持這種觀點(diǎn)的人辯稱(chēng)，近期人民幣走強(qiáng)主要是因?yàn)槊涝H值。由于人民幣升值幅度與美元指數(shù)升值幅度基本一致，近期人民幣升值主要是美元貶值所致。第二，國(guó)際收支理論。持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)外疫情錯(cuò)位，中國(guó)復(fù)工較快，導(dǎo)致貿(mào)易順差超預(yù)期，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)際資本流入較多，兩者共同導(dǎo)致人民幣持續(xù)升值。第三，利益的擴(kuò)散。持此觀點(diǎn)的人士認(rèn)為，中美利差持續(xù)高企導(dǎo)致國(guó)際資本持續(xù)流入境內(nèi)，對(duì)人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)起到了推波助瀾的作用。"

此外，人民幣是否開(kāi)放了一個(gè)升值周期市場(chǎng)，也存在很大差異。目前，多數(shù)觀點(diǎn)似乎傾向于不啟動(dòng)人民幣升值周期，其主要邏輯是，中國(guó)基本面和全球經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)正在收窄，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多不確定性，央行不希望人民幣大幅升值。應(yīng)該說(shuō)，上述所有觀點(diǎn)都有一定的觀點(diǎn)。但筆者認(rèn)為，上述觀點(diǎn)或多或少具有一定的片面性.本文將對(duì)近期人民幣升值的原因進(jìn)行深入分析，并對(duì)人民幣匯率走勢(shì)進(jìn)行展望。

1.人民幣近期走強(qiáng)不能簡(jiǎn)單地理解為美元貶值的結(jié)果。

他說(shuō)："歷史上，人民幣匯率與美元指數(shù)有很高的相關(guān)性。自811年匯率改革以來(lái)，人民幣匯率雖然名義上固定在一籃子貨幣上，但實(shí)際上仍以美元為主。從本輪人民幣市場(chǎng)來(lái)看，人民幣升值確實(shí)非常接近美元指數(shù)的下跌。從2020年5月29日至10月24日，美元從7.13升至6.67，或6.92%，而美元指數(shù)同期從98.26下跌5.96%至92.73(見(jiàn)圖1)。不過(guò)，如果得出結(jié)論認(rèn)為人民幣升值主要是由于美元指數(shù)下跌，那是有偏見(jiàn)的。

數(shù)據(jù)源：風(fēng)

首先，美元指數(shù)下跌不一定會(huì)導(dǎo)致人民幣升值。美元指數(shù)是以歐元為主要貨幣的加權(quán)指數(shù)。美元指數(shù)下跌的大部分原因是歐元走強(qiáng)。但由于美元是全球幾乎所有貨幣的基準(zhǔn)，美元指數(shù)走弱也將對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生重大影響，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣將因美元相對(duì)價(jià)值的變化而發(fā)生變化，但沒(méi)有平等的傳導(dǎo)機(jī)制。

在本輪升值中，美元指數(shù)下跌了5.96%，而其他主要新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣則出現(xiàn)升值和貶值。例如，南非蘭特升值7.93%，印度盧比升值2.29%，巴西雷亞爾升值3.48%，俄羅斯盧布升值8.41%(見(jiàn)表1)。同樣，美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率的影響也沒(méi)有等幅傳遞機(jī)制。如果人民幣基本面在美元指數(shù)下跌期間有所改善，人民幣升值幅度可能大于美元指數(shù)下跌。相反，如果人民幣基本面惡化，即使美元指數(shù)下跌，也未必會(huì)導(dǎo)致人民幣升值。